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达实智能:内生外延双轮驱动,智慧医疗持续布局

发布时间:2016-04-24    研究机构:华泰证券

业绩增速符合预期,16年久信医疗全面并表

2015年公司实现营收17.11亿元,YOY+35.49%;归属上市公司股东净利润1.53亿元,YOY+36.08%;EPS为0.27元,YOY+15.87%。公司15年业绩符合我们预期,智慧交通业务贡献较大增量。2016年1季度公司业绩加速增长,营收和净利YOY+66.3%/88.0%,久信医疗的并表效应开始体现。

盈利能力有所下滑,经营性现金流有提升空间

公司2015年整体毛利率下滑2.9pct至28.73%,净利率下滑2.35pct至9.35%。毛利率的降低我们判断与低毛利率的智慧交通业务收入占比提高有关。而受坏账损失和商誉减值损失,净利率也有所降低。期间费用率下降1.12pct至13.8%。管理费用率因薪酬增加和久信医疗并表略增0.31pct至7.5%,财务费用因利息收入较多降至-1.0%。经营性现金净额为1.37亿元,YOY+20.07%,低于收入增速。收现比有所下滑,从2014年的0.9下降至2015年的0.81。由于付现比同样下滑(从2014年的0.89下降至2015年的0.79),经营性现金流变化幅度不大。

智慧医疗持续布局,落地项目践行运营业务

公司15年收购久信医疗,参股小鹿暖暖40%股权,完成了智慧医疗布局的初始阶段。原有的医院机电安装和节能业务可延伸至具备消费属性的产品及医院托管服务、节能服务,逐步将订单型业务转型为运营类业务。从订单上也能反映出此战略的落地。报告期内,成功收获仁怀市人民医院PPP项目、中煤矿建总医院机电系统与互联网医院项目,遵义医院附属医院新蒲分院BOT项目,累积合同达4.5亿元。淮南市区域医疗PPP平台项目,则是公司提出的B2C2C模式的首次尝试。我们看好公司2016年在智慧医疗业务上的持续布局和落地开花

。 智慧建筑、智慧交通业务仍将稳健发展

公司在2014和2015年新签的轨道交通订单饱满,2016和2017年依然是确认收入的高峰。业务范围已从轨道交通综合监控系统延伸至自动售检票系统(AFC)、综合安防系统、乘客资讯系统、门禁出入口管理系统的轨道交通智能化整体解决方。在智慧建筑及节能领域,公司继续坚持专业化的发展路线,在高端酒店、数据中心、工业建筑、自有高端建筑等领域保持了良好的发展趋势。

维持“买入”评级

预计公司2016~18年EPS为0.42/0.51/0.6元,YOY+75%/23%/18%,CAGR36%综合考虑行业估值和公司成长性,我们给予公司16年45-50 PE,对应合理估值区间18.9-21元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济波动风险;外延扩张不达预期;智慧医疗推进缓慢等。

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