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达实智能:智慧交通增长亮眼,医疗转型继续推进

发布时间:2018-08-24    研究机构:华泰证券

工程进度影响业绩及现金流,新签订单大幅增长

公司18H1实现营收10.43亿元,YoY-9.71%;实现归母净利润0.97亿元,YoY-6.66%;扣非后归母净利0.91亿元,YoY-2.73%,符合公司预增区间(-10%,20%)下限,但略低于市场预期。公司上半年经营活动现金净流出4.14亿元,较去年同期增加流出2.99亿元,系大额项目尚处于实施阶段,未形成现金流入。公司18H1累计签约(含中标待签约)订单额同比增长83%,由于公司订单确认节奏有所放缓和股份回购减少总股本,我们下调公司2018-20年EPS至0.19/0.26/0.32元,维持公司“买入”评级。

季度经营环比改善,智慧交通大幅返升

公司18Q1/Q2分别实现营收3.78/6.65亿元,YoY-15.93%/-5.74%;分别实现归母净利0.36/0.61亿元,YoY-11.20%/-3.76%,Q2经营情况环比Q1改善。18H1建筑节能和智慧医疗营收YoY-10.43%/-27.55%,我们认为主要受订单施工周期的影响,智慧医疗订单增长98%,未来营收有望加快增长。智慧交通经历去年的低迷期后,18H1营收同比增长88%,且上半年公告中标成都地铁两条线合计2.47亿元项目,大幅返升趋势有望延续。

综合盈利能力提升,销售费用率增长较快

18H1公司综合毛利率为31.41%,较去年同期提升4.74pct,其中建筑、交通及医疗业务毛利率分别提升4.52pct、15.27pct、3.38pct。净利率为9.66%,较去年同期提升0.45pct。期间费用率为18.53%,较去年同期提升3.43pct,主要是销售费用率提升2.41pct至9.67%,管理费用率和财务费用率小幅提升0.68pct和0.36pct。

收现比下降影响经营现金,达实大厦及PPP增加投资流出

公司18H1经营现金净流出4.14亿元,较去年同期增加流出2.99亿元,主要是大项目尚处于实施阶段,导致收现比由去年同期79.89%降至73.23%。投资现金净流出2.72亿元,去年同期为净流入0.07亿元,主要是达实大厦及淮南/洪泽湖等智慧医疗PPP项目推进增加投资现金流出导致。截至2018年6月末,达实大厦改扩建项目已完工80%,预计2018年底交付。受长短期借款增加影响,公司18年6月末资产负债率为46.99%,较去年同期大幅提升7.02pct。

下调2018年业绩预测及估值,维持“买入”评级

18H1由于宏观环境变化较大,导致公司智慧医疗及工程订单进度有所放缓,可比公司18年平均PE下降至28倍。我们下调公司2018-20年归母净利润至3.62/4.91/6.13亿元,较原预测的4.5/5.8/7.4亿元分别下调20%/15%/17%。且公司报告期内回购注销0.21亿股限制性股份导致总股本减少,对应调整后EPS为0.19/0.26/0.32元(原预测为0.23/0.30/0.38元)。由于下调业绩增速及可比估值下降,相应调整公司18年PE至25-30倍,对应合理价格区间4.75-5.70元,维持“买入”评级。

风险提示:智慧医疗/医院项目推进较慢、建筑节能业务落地不达预期等。

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